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www.4940.cc重温巴菲特投资的四大“法宝”(附20

发布时间: 2019-11-19

  原标题:重温巴菲特投资的四大“法宝”(附2019年伯克希尔股东大会精选问答)

  5月4日,一年一度的伯克希尔哈撒韦股东大会在奥马哈召开,89岁的沃伦·巴菲特仍然精神抖擞、思维敏锐,在长达6个多小时的投资者提问环节回答了55个问题,涵盖公司业务、投资理念、人生态度等各个方面。

  巴菲特说投资简单的意思是投资的基本原则(或者叫投资理念)其实很简单。当然这里的投资特指他信奉的“价值投资”。巴菲特一直贯彻的投资原则有四个,俗称四大“法宝”。

  股票的定义是股份公司发行的所有权凭证,它一方面是一种可转让的出资凭证,另一方面它是公司的所有权的一部分,巴菲特只会关注后一种属性。买股票就是买企业所有权的一部分,这一观点最先由价值投资鼻祖格雷厄姆(也是巴菲特的老师)提出,也是价值投资派遵循的最基本的原则,其他三个原则都以这一原则为前提。

  巴菲特曾说:“我从不打算在买入股票的次日就赚钱,我买入股票时,总是会先假设明天交易所就会关门,5年之后才又重新打开,恢复交易。”

  巴菲特是用投资一级市场的心态来投资二级市场,而绝大多数中国散户买股票的动机就是为了以更高的价格卖给接盘的人,因此在中国,买股票通常都不称是”投资“,而是称为”炒股“。

  当然,价值投资并非唯一被公认为有效的方法,数学天才詹姆斯·西蒙斯利用数学和计算机模型进行量化投资,他管理的大奖章基金在近30年的时间里取得约40%的年化收益率。

  认同第一条投资原则后,那么就产生一个重要的问题:怎么给公司估值?巴菲特认为,一个公司的价值等于其未来所产生的自由现金流的折现。自由现金流=净利润+折旧摊销等非现金支出-维持性增量营运资本-维持性资本支出。

  站在股东的角度上,会计利润并不一定能全部被股东“享有”,为了维持自身竞争地位,不少企业“被迫”地将一部分留存利润进行再投资,例如餐厅每年都会对店面进行翻新,酒店每年都会对住房进行装修和更换家具,钢铁公司每年都会对生产设备进行维修、置换。这部分投资要从净利润中剔出,再加上折旧摊销(因为这些支出并没有产生真实的现金流出)就是真正被股东“享有”的盈利。因此自由现金流是衡量企业盈利能力最好的指标。

  那么更重要的问题产生了,未来技术变革层出不穷,市场竞争日趋激烈,数据显示中国500强企业的平均寿命只有10年,中国企业整体平均寿命只有3.9年,对于昙花一现的企业根本不适合用自由现金流折现模型去估值的。因此巴菲特通常只会对拥有宽阔护城河的公司感兴趣。

  一家公司的护城河指的是它的长期可持续的竞争优势。晨星公司出品的《巴菲特的护城河》这本书中介绍了五类护城河:无形资产(贵州茅台的品牌)、成本优势(中国平安的保单成本)、有效规模优势(格力的空调)、转换成本(把苹果手机换成其他手机)、网络效应(微信)。

  如果一家公司能提供差异化的产品或服务,而且拥有健康持久的企业文化,那么这家企业就拥有一定的护城河。例如相比其他白酒,53度飞天茅台酒在消费者心智中占有更高的位置,相比于其他游乐园,迪士尼乐园拥有更多更吸引人的娱乐IP。

  拥有宽阔护城河的公司未来的发展拥有非常高的确定性,因此它们适合用自由现金流折现模型进行估值。

  当然公司的护城河并非一成不变,随着时间的推移,有的公司的护城河越来越宽,有的公司的护城河慢慢变窄,巴菲特日常工作之一就是评估已投资企业护城河宽度的变动趋势。www.888544.com,例如他认为,相比于十年前,可口可乐的护城河变得更宽了,而食品巨头卡夫亨氏在与综合零售巨头(沃尔玛、亚马逊)的“大象之争”变得弱势了一些。

  安全边际的思想源自格雷厄姆,关于股票市场和股价,格雷厄姆引入一个绝妙的比喻:市场先生,他说:”设想你在与一个叫市场先生的人进行股票交易,每天市场先生一定会提出一个他乐意购买你的股票或将他的股票卖给你的价格。”

  完成对公司的估值以后,就可以将公司价值与股价进行对比,若股价低于公司价值,两者的差额就是安全边际。

  格雷厄姆说:“市场先生的情绪很不稳定,因此,在有些日子市场先生很快活,只看到眼前美好的日子,这时市场先生就会报出很高的价格,其他日子,市场先生却相当懊丧,只看到眼前的困难,报出的价格很低。”

  历史数据显示,短期内股市的波动性非常大,这意味着有时安全边际很小(甚至没有),有时安全边际很大。

  拿贵州茅台近一年的股价走势图举例,贵州茅台在前四个月下跌36%,随后的七个月又上涨94%,而过去一年茅台的内在价值平稳地增长了约20%。看来“市场先生”的情绪有时候的确暴躁无常。

  在认识市场波动这一问题上,格雷厄姆说:”市场先生对我们有用的是他口袋中的报价,而不是他的智慧,如果市场先生看起来不太正常你就可以忽视他或者利用他这个弱点。但是如果你完全被他控制后果将不堪设想。”

  巴菲特最经典的案例是2008年金融危机期间,美国股市大跌,金融板块更是跌得惨不忍睹,当时的“市场先生”认为美国的金融体系即将崩溃。巴菲特的重仓股富国银行也受到大盘连累,从最高点下跌了80%,大部分机构投资者、散户仓皇而逃。但是,巴菲特一股没卖,并大力加仓,越跌越买,并一直持有,如今股价相对于当初的买入价,已经翻了几倍。

  并非所有下落的“飞刀”都可以接,如果在同一时间买花旗银行,那么投资者损失将更加惨重。巴菲特之所以敢逆市加仓富国银行,是因为他对富国银行非常了解,并能合理估值。

  价格是你付出的成本,价值是你得到的。其他条件不变,安全边际越大,投资亏损的概率越小。在投资实践中,护城河和安全边际这两个工具可以结合起来使用,护城河越窄,安全边际就要求越高。

  随着伯克希尔的规模越来越大,巴菲特更倾向于用合理的价格买下优秀的公司(护城河宽阔),而不是用低估的价格买下平庸的公司(护城河很窄或没有)。

  巴菲特在投资中第四个“法宝”就是坚守能力圈,他说:”对你的能力圈来说,最重要的不是能力圈范围的大小,而是你如何能确定能力圈的边界所在。”

  巴菲特并不因为错过微软、亚马逊而后悔,因为他表示对这些公司的业务并不了解,无法合理预测10年后这些公司的发展状况。

  但他认为10年后人们还会喜欢喝可口可乐,吃卡夫亨氏的食品,在情人节那天,人们会去买喜诗糖果,人们依然会喜爱苹果手机。这些公司在他的能力圈之内。

  介绍完巴菲特投资的四个“法宝”后,也许你会觉得这些投资原则理解起来很简单,但在实战中保持每时每刻遵守这四条原则其实非常难。它不仅需要足够的知识、经验,也需要沉稳的性格和一点运气,这也是为什么巴菲特说价值投资不容易。

  如果你认为成为一名成熟的价值投资者的机会成本很大时,也许以定投合适的指数基金的方式参与资本市场是一个更好的选择。

  巴菲特表示,很满意苹果是伯克希尔的最大科技股持仓,但不好的一点是苹果股价太贵了,希望更便宜一点就能买到更多。巴菲特也支持苹果的股票回购计划,未来预计将花费1000亿美元来回购股票,可以增加伯克希尔的持股价值,而且苹果自身是很好的业务。芒格补充道,他的家人最喜欢苹果设备,最后一个放弃的东西才是苹果。借此来说明苹果是很受欢迎的消费者品牌,也是伯克希尔认为值得的投资。

  巴菲特表示,公司现金持有量多少并不会决定伯克希尔的股票回购规模。我们会在股票价格低于内生价值的保守估值时回购股票。这种估值是我或芒格认定的一个区间,可能不是确定的数值。伯克希尔不会随便决定回购金额或股票回购数量,因为想确保剩余股东在回购后的持股价值更高,希望确保回购股票可以使多数股东受益。

  对于为什么把多余的现金投资于美国国债而不是指数基金这个问题,巴菲特说,数千亿美元的资金在执行上存在一定的问题。伯克希尔拥有880多亿美元的美国国债。

  巴菲特说, “这是一个非常理性的观察。”问这个问题的人计算出,通过现金而非指数基金的方式,生猪价格首回调鱼价却还全线,伯克希尔的机会成本相当于其当前账面价值的12%以上。巴菲特说,伯克希尔哈撒韦未来或许将以这种方式运作,将潜在资金投资于指数基金,或许是有道理的。芒格说,他认为在现金问题上应该更保守一些。

  如何看待中国金融业扩大对外开放?你们有没有任何的计划能够在中国开始置产或者设立公司?

  巴菲特:中国是一个大市场,我们喜欢大市场。在中国没有新的扩大开放政策时,我们就已经在接触中国市场了。伯克希尔已经在中国做了很多,但是没有做足够,未来15年内也许会做一些大的部署。芒格:整体来说两国局势在好转,中美两国相处融洽很重要,如果不能融洽相处其实很愚蠢。www.4940.cc

  巴菲特对比特币的厌恶情绪再次升级,巴菲特认为比特币是一种“赌博” 很多欺诈行为与之有关。在巴菲特股东大会之前,巴菲特对一群记者说,“这是一个赌博的东西……有很多欺诈与之有关。比特币没有产生任何价值。”他补充称,“它什么也做不了。它就在那里。这就像贝壳之类的东西,对我来说不是投资。”

  巴菲特表示并不知道是否可以超越标普500。只知道会把股东的钱和自己的钱同等对待,会把自己的财富和伯克希尔业务绑定,对于任何可能会大幅损害价值的事情都会警惕。如果伯克希尔单独持有股票,那么表现会不如标普500指数,因为两者面临的税收不同。

  一位来自中国的投资者提问,世界变化节奏更快而且在不断进步,是否应该持续拓展自己的能力圈,还是说保持能力圈不变,多措并举激活民间投资活力,發哥工作室www.fff。但面临资产缩水的风险?巴菲特表示,如果你能持续扩张能力圈当然要这么做,我大概也是这么多年拓展了一点,但是你不能强迫拓展的进度。返回搜狐,查看更多


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